曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的堅(jiān)瑞沃能（300116.SZ）已經(jīng)進(jìn)入重整程序。

這家2016年還能盈利4億元、轉(zhuǎn)年就陷入巨虧超35億元的公司，一步步從鋰電池概念股，走到瀕臨破產(chǎn)的境地，原因離不開讓人又愛又恨的深圳市沃特瑪電池有限公司（以下簡稱“沃特瑪”）。

高溢價(jià)收購成泡影

2015年，節(jié)能與新能源汽車列入國家十大重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，到2016年新能源汽車被列為“十三五”國家戰(zhàn)略性新產(chǎn)業(yè)，新能源汽車迎來風(fēng)口，發(fā)展前景巨大。

當(dāng)時(shí)，堅(jiān)瑞沃能主要從事消防業(yè)務(wù)。由于消防領(lǐng)域競爭激烈，公司發(fā)展遭遇瓶頸。2016年國家大力支持發(fā)展新能源汽車，因此收購新能源產(chǎn)業(yè)成了堅(jiān)瑞沃能新的盈利增長點(diǎn)。

被收購方沃特瑪，自成立以來已獲得“電動汽車動力電池生產(chǎn)基地”、“動力電池領(lǐng)域”十大品牌之一、“新能源產(chǎn)業(yè)最具影響力”等多項(xiàng)榮譽(yù)技術(shù)?？梢哉f，沃特瑪?shù)挠布l件十分具有優(yōu)勢。

說起來，投資者對沃特瑪并不陌生。今年9月長園集團(tuán)（600525.SH）曾以0.18億元“跳樓價(jià)”出售的電池組，也是來自于這家沃特瑪。長園集團(tuán)在2018年為降低沃特瑪經(jīng)營債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對其子公司中鋰新材的影響，該批電池采購的應(yīng)付貨款抵消了部分應(yīng)收沃特瑪款項(xiàng)。

沃特瑪位居中國動力電池前三強(qiáng)。其主要客戶包括東風(fēng)特汽、一汽客車、大運(yùn)汽車、中國重汽豪沃、廈門金旅、南京金龍、上海申龍、珠海銀隆、江蘇九龍、奇瑞萬達(dá)、唐駿歐鈴等，客戶群體質(zhì)量較高。

因此，收購成就了雙贏的局面。堅(jiān)瑞沃能2016年以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購沃特瑪100%股權(quán)，使其成為公司的全資子公司，收購對價(jià)達(dá)到52億元。隨著沃特瑪?shù)募尤耄瑘?jiān)瑞沃能主營業(yè)務(wù)收入主力逐漸從原來的消防業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)樾履茉礃I(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

但是另一方面，52億元的并購對價(jià)并不便宜。按照賬面價(jià)值計(jì)算，增值率高達(dá)462.29%。同時(shí)，沃特瑪也為公司“貢獻(xiàn)”了46億元的商譽(yù)。

堅(jiān)瑞沃能完成收購后，業(yè)務(wù)重心也逐漸從原有的消防業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向新能源汽車。為了配合業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，堅(jiān)瑞沃能出售了一些盈利能力較差的消防資產(chǎn)。截至2016年年末，公司已基本退出消防產(chǎn)品業(yè)務(wù)，更多的是將多年在消防產(chǎn)品集成、消防安全解決方案方面積累的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢，投入到新能源汽車發(fā)展過程重最為關(guān)注的消防安全問題。

但是高溢價(jià)收購，并沒有為堅(jiān)瑞沃能帶來業(yè)績增長。公司自2016年收購沃特瑪以來，業(yè)績表現(xiàn)一路下滑，最好時(shí)候便是2016年4.29億元的凈利潤，轉(zhuǎn)眼到2017年公司凈利潤巨虧37.34億元，下滑超過969%。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

堅(jiān)瑞沃能的資產(chǎn)負(fù)債率也從2016年一路飆升至目前的110.85%。其流動負(fù)債占總負(fù)債的比率也從2016年的75%上升至89.44%，可以說債務(wù)壓力一直很大，不僅短期債務(wù)壓力巨大，而且已經(jīng)到了資不抵債的境地。

運(yùn)營上，截至2019年6月30日，堅(jiān)瑞沃能的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長達(dá)6465.35天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)長達(dá)2535.04天，按照一年365天計(jì)算，公司要17年才能收回貨款，銷售掉自己生產(chǎn)的電池組需要長達(dá)7年的時(shí)間。從2016年至今公司的應(yīng)收、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一路增加，貨物越來越難銷售，貨款越來越難收回。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

沃特瑪?shù)臓I收、利潤同堅(jiān)瑞沃能一樣，將“最好的自己”留在了2016年。

這種情況下，沒有完成業(yè)績承諾也在意料之中。沃瑪特原股東承諾2016至2018年實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的累計(jì)凈利潤分別不低于4.03億元、9.09億元、15.2億元。從截止到2019年6月30日披露的業(yè)績來看，顯然沃特瑪沒能完成承諾的業(yè)績。

什么導(dǎo)致了收購的失??？

切入新能源行業(yè)本無可厚非。在收購時(shí)，沃特瑪?shù)氖袌稣加新室约皹I(yè)績也都屬于業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)。但是什么導(dǎo)致了這場收購最終的失敗，甚至讓堅(jiān)瑞沃能進(jìn)入了重整程序？

首先是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)2018年我國動力電池裝機(jī)量統(tǒng)計(jì)，三元鋰電池占比達(dá)58.1%，市場份額最大。但截至2019年半年報(bào)，沃特瑪并無三元鋰電池產(chǎn)品。在技術(shù)上，沃特瑪也是一直堅(jiān)持磷酸鐵鋰動力電池技術(shù)，外加工信部裝備中心曾在【2018】213號文件中提及沃特瑪產(chǎn)品故障率較高，導(dǎo)致公司在抵御行業(yè)、外部風(fēng)險(xiǎn)能力上明顯不足。

2019年新能源補(bǔ)貼退坡幅度持續(xù)加大，動力電池企業(yè)急需在壓縮成本與提升質(zhì)量之間尋找平衡點(diǎn)，但沃特瑪受其債務(wù)影響，賬戶凍結(jié)、人員流失、開工率嚴(yán)重不足，生產(chǎn)經(jīng)營遭受重創(chuàng)，即便維持正常的磷酸鐵鋰動力電池生產(chǎn)都有所困難。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

其次是公司管理問題。今年4月29日堅(jiān)瑞沃能在《內(nèi)控自我評價(jià)報(bào)告》中披露，2017-2018年其部分簽署的擔(dān)保協(xié)議未按照規(guī)定履行相應(yīng)的內(nèi)部審批程序，同時(shí)由于未上報(bào)的原因，幾項(xiàng)擔(dān)保也未能及時(shí)披露，構(gòu)成違規(guī)擔(dān)保，涉及金額1.06億元。

除了這1.06億元的違規(guī)擔(dān)保，收購前沃特瑪自身在債務(wù)、應(yīng)收上就存在很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，爆發(fā)也許只是時(shí)間問題。

沃特瑪?shù)呢?fù)債主要以應(yīng)付賬款及銀行借款為主，各期末待償還的應(yīng)付賬款及銀行借款金額占負(fù)債總額的比例較高，資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于同行業(yè)上市公司的均值，財(cái)務(wù)杠桿較高。截至2019年6月30日，堅(jiān)瑞沃能合并報(bào)表負(fù)債合計(jì)165.09億元，其中沃特瑪負(fù)債合計(jì)161.76億元。堅(jiān)瑞沃能為沃特瑪?shù)膿?dān)保實(shí)際發(fā)生額共計(jì)41.68億元，其中銀行貸款的擔(dān)保金額為39.44億元。而沃特瑪現(xiàn)已出現(xiàn)大量債務(wù)違約事項(xiàng)，堅(jiān)瑞沃能作為擔(dān)保人正面臨承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。

截至2019年6月30日，沃特瑪應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)凈額為72.57億元。盡管沃特瑪下游客戶多為國內(nèi)知名的整車廠商，資金實(shí)力雄厚，信用情況良好，但回款情況并不好。同時(shí)，因產(chǎn)品質(zhì)量等問題沃特瑪也面臨客戶的起訴，法院最終如何判決也會對沃特瑪應(yīng)收賬款的回款造成重大影響。

目前，堅(jiān)瑞沃能為緩解資金壓力、恢復(fù)生產(chǎn)，以1.2億元轉(zhuǎn)讓了公司所持有的Altura全部股票。同時(shí)亦通過引入戰(zhàn)略投資者、開展融資租賃交易來滿足公司恢復(fù)生產(chǎn)的設(shè)備需求。但公司債務(wù)壓力大，經(jīng)營情況惡劣，前三季度預(yù)計(jì)最高虧損數(shù)額達(dá)32.29億元，是否能成功注血復(fù)蘇真的很難說。

進(jìn)入破產(chǎn)重整環(huán)節(jié)，對于堅(jiān)瑞沃能而言利大于弊。一旦進(jìn)入重整，目前被凍結(jié)的資產(chǎn)和面臨的訴訟，就會以強(qiáng)制司法判決的形式解除和終止，相當(dāng)于前路障礙被掃除。一旦堅(jiān)瑞沃能尋找到戰(zhàn)略投資者，或許有機(jī)會卷土重來。